着手丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》

作家丨DW

手抓65亿元现款，却仍要赴港募资35亿元；2025年上半年营收立异高，归母净利润却跌近四成。石头科技的港股IPO故事，从一驱动就充满了矛盾与问号。

9月初，中国证监会国际司对石头科技港股IPO发出一份补充材料条目，直指公司数据安全、控股股东认定不清、外资准入天资三大合规“硬伤”。

行为已在科创板上市五年的“扫地机器东说念主第一股”，石头科技于6月27日通知筹备赴港二次上市，募资5亿好意思元（约合东说念主民币35亿元）。回溯其高光时期：2020年石头科技登陆科创板，刊行价创那时A股记载；2021年股价岑岭时市值靠近千亿，被商场冠以“扫地茅”名称；2024年营收初次唐突百亿，并稳居宇宙智能扫地机器东说念主销量第一。

（图源：官网）

然则足球投注app，著明之下，隐忧已现。

首创东说念主昌敬的双重身份激发商场担忧。他既是石头科技的首创东说念主兼董事长，又是造车新势力极石汽车的创办东说念主。元气心灵散布于两家企业，已径直反应在两家公司的事迹线路上。

经济学家宋清辉对凤凰网财经《IPO不雅察哨》分析指出，石头科技现在主要靠近商场竞争强烈、居品单一以及国外商场依赖性高档方面的问题。举例，扫地机器东说念主商场竞争非常强烈，国内有科沃斯、追觅等强劲敌手，新参加者也层见错出。

“监管层面的问询与合规进攻，也会影响其上市程度。中国证监会国际司曾对其出具补充材料条目，触及业务天资、数据安全、控股股东认定等中枢问题。相称是数据安全比以往愈加敏锐，公司受到的地缘政事风险进攻漠视。”宋清辉补充说念。

01 营收狂飙79% VS 利润暴跌40%：“增长”背后的盈利幻象

1982年出身的昌敬是别称尺度的理工男，曾任职于微软、腾讯、百度等互联网巨头。

2016年9月，他教导石头科技推出首款居品“米家扫地机器东说念主”，依托小米的渠说念与品牌势能，该居品在4个月内便斩获1.81亿元营收，成为早期振奋级爆款。

从借力小米到自建品牌，石头科技打赢了开脱代工窘境的独处之战。然则，荣光背后，暗影决然袒露。其招股书与财报数据，呈现了“冰火两重天”的图景。

半年报骄贵，2025年上半年，石头科技营收涨至79.03亿元，同比飙升近79%，创下上市以来新高；但归母净利润却同比大跌近四成，仅6.78亿元，创下上市以来最大跌幅。营收与利润呈现出背离，“增收不增利”的怪圈愈发昭着。

(图源：官网)

这种怪圈的背后，是销售用度的急剧攀升。2025年上半年，石头科技的销售用度高达21.65亿元，其中仅告白及商场推论费就达15.05亿元，同比增长165%。与之酿成昭着对比的是，同期研发用度仅为6.85亿元。

石头科技的现款流气象一样亮起红灯。2025年上半年，石头科技规划性现款流净额初次转负，为-8.23亿元，同比跌179.84%。与此同期，存货积压问题突显，飙升至31.3亿元，其中库存商品占比高达29.2亿元，进一步加重了资金压力。

毛利率的抓续下滑是另一个危境信号。2025年上半年，石头科技的毛利率跌至44.56%，同比着落9.25个百分点。这一数据不仅低于客岁同期，更与竞争敌手科沃斯49.71%的毛利率酿成昭着反差，其盈利才智正靠近严峻挑战。

02 宇宙销冠“养成术”

自2018年扬帆出海，石头科技的宇宙化领土已推广至170多个国度和地区，在韩国、北欧、德国等中枢商场的份额更是进步50%。继2024年斩获宇宙扫地机器东说念主商场出货量与销售额双料冠军后，2025年前两个季度其出货量仍稳居宇宙首位。

IDC陈说亦印证了它在商场上的地位：2025年二季度，石头科技以15.2%的份额领跑宇宙清洁电器商场，在扫地机器东说念主单一品类中更所以20.7%的份额居宇宙第一。

国外商场无疑是石头科技最强劲的增长引擎。2024年，公司境外营收初次卓绝国内，达到63.88亿元，占总营收比重53.6%。更值得暄和的是，其国外商场51.06%的营收增速，远高于国内商场的25.39%，突显了宇宙化计谋的见效。

（图源：招股书）

石头科技在国外商场的亮眼线路，很大程度上依赖于“性价比”策略与极致的线下渠说念浸透。

在好意思国，石头科技通过与Target、BestBuy等零卖巨头合营，赶紧铺开线下聚积。为霸占商场，公司自2024年下半年起实施“老品降价、减配促销”的激进策略，举例Q7 Max Plus在欧洲商场降价超26%。

03 跨界造车，是“别传”如故“幽谷”？

尽管其中枢品类扫地机器东说念主在2024年孝顺了91%的收入，全年销量约345万台，稳居宇宙销量第一，并推出了P20 Pro、G20S Ultra等高端新品及A30系列洗地机等居品线，但首创东说念主昌敬跨界造车的“副业”，也激发了一场信任风暴。

2024年11月，昌敬在短视频平台高调发布个东说念主参加“沙漠越野”的行为，此举激发投资者强烈动怒，觉得其“不务正业”。有投资者在其评述区直言，公司股价在大牛市中线路低迷，已毁伤公司形象，号令其加强市值贬责。

在曩昔四年里，昌敬行为石头科技董事长与极石汽车创办东说念主的双重身份，使其元气心灵被严重分割。智能汽车是上一代互联网富豪最冒险的游戏，昌敬在石头科技上市仅一年后，便投身这场高风险的跨界豪赌，并邀请原威马汽车CTO闫枫担任CEO。

（图源：新浪微博）

然则，这场豪赌代价不菲。极石01从立项到发布，商场反响惨淡。现在极石汽车仅凭极石01一款车型在售，2025年9月托福量仅1398台，与理思L7等竞品单月过万的销量相去甚远。

（图源：官微）

多线试水的效果不尽如东说念主意。2024年，石头科技高调通知缔造洗衣机职业部，意图打造第二增长弧线，但仅在一年后，2025年6月，有音信称南京石头科技洗衣机职业部裁人比例达70%以上。对此，石头科技官方回话称，关连调度属于业务筹备鼓励范围，现在各项业务仍在有序进行。

不仅新业务拓展受挫，其中枢居品的口碑也出现了裂痕。

黑猫投诉平台数据骄贵，与“石头科技”关连的投诉量已进步2700条，问题谋划在居品性量与售后劳动。

中枢主业受挤压，新业务难见起色，石头科技正靠近一场严峻的本钱信心危机。首创东说念主昌敬在2023-2024年间累计减抓套现8.88亿元，这一瞥为与他公开号令“投资者要耐烦”酿成昭着对比，“昌敬套现9亿劝耐烦”的话题一度登上热搜。

本钱层面，早期搭救者也在撤除，小米系的顺为本钱于2024年退出前十股东，天津金米抓股比例由4.49%降至2.93%。

（图源：天眼查）

规定2025年10月27日午间休市，石头科技股价为186元/股，较2021年1494.99元/股的历史最高点，跌幅进步87%，市值挥发近600亿。

为了栽种商场信心，石头科技已经发布公告称，昌敬自发快活在将来12个月内不减抓其抓有的公司股份。

关于石头科技而言，赴港上市已不仅是一次庸碌的融资步履，而是关乎活命的计谋给与。石头科技在港股招股书中默示，召募资金将主要用于国际化业务拓展、提升品牌知名度、增强研发才智、扩大居品组合、加多国出门产才智等。

然则，证监会反馈倡导中说起的控股股东认定问题，以及首创东说念主套现近9亿元与“不减抓”快活，王人折射出石头科技在本钱商场的信任赤字。千亿“扫地茅”又将何如重拾昔日光环？