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出品：新浪财经上市公司商讨院
作家：喜乐
编削实业于11月14日启动大家发售，预测于11月20日订价，并于11月24日上市。本次IPO刊行价钱区间为10.18港元/股-10.99港元/股，基础刊行股数为5亿股，对应刊行边界为50.9亿港元-55.0亿港元；绿鞋后刊行股数为5.75亿股，若绿鞋全额哄骗，则刊行边界将达到58.5亿港元-63.2亿港元。这次IPO不仅是编削实业本人发展的伏击里程碑，亦然本年继南山铝业国际、紫金黄金国际之后，第三单分拆港股上市形态。
基石投资威望豪华 机构招供度突显
编削实业的本次IPO得到了老本商场的高度热心，顺利诱惑了17家有名机构参与基石投资，按刊行价钱区间下限狡计，共计投资金额达3.26亿好意思元，占基础刊行边界的49.8%，成为2024年以来50亿港元以上边界IPO中，基石投资占比最高的形态。
在无边基石投资者中，高瓴老本以7500万好意思元的投资边界成为最大投资方，占刊行边界的11.5%；此外中资有名私募景林、润晖也参与了本次基石投资，投资金额区别为1500万好意思元、600万好意思元，展现了原土专科投资力量对公司价值的看好。外资机构方面，Investcorp、Millennium、Jane Street三家机构区别投资1500万好意思元、1000万好意思元、1000万好意思元，其中Investcorp动作独逐一家外资长线基金，其入局突显了编削实业在国际老本商场的长久投资价值。产业投资领域，多家海表里有名产业主体的加入成为本次基石投资的一大亮点。外洋方面，Glencore、Mercuria、Turquoise Hime（普通合资东说念主背后实控东说念主为欧力士）三家深耕能源有关业务的产业投资者，区别参加3000万好意思元、3000万好意思元、1500万好意思元。值得戒备的是，Glencore在本年一季度曾参与南山铝业国际的港股IPO基石投资，那时投资边界达3.88亿港元；中财富业投资者中，中国宏桥与厦门国贸区别出资3000万好意思元和1000万好意思元，其中厦门国贸雷同是南山铝业国际港股IPO的基石投资者，那时投资边界亦为3.88亿港元。
此外，泰康保障、太平洋保障等保障机构，广发基金、富国基金等公募基金，以及Polymer、Brilliant等专科投资主体也纷繁加入基石投资阵营。多元化的投资者结构不仅为本次IPO提供了实足的资金保障，也为公司改日的业务发展积存了丰富的资源守旧，成为编削实业登陆老本商场的伏击加分项。
2025年前五个月毛利率净利润率双降 较同业差距显贵
尽管基石投资威望高大，但从历史推敲数据来看，编削实业的事迹发扬呈现出明显的分化特征，与同业业可比公司比较仍存在一定差距。营业收入方面，公司2022-2024年及2025年前五个月区别终了134.9亿元、138.1亿元、151.6亿元以及72.1亿元，2022-2024年年复合增长率为6.0%，2025年前五个月同比增速达到22.6%。同期，净利润区别为9.1亿元、10.8 亿元、26.3亿元以及8.6亿元，2022-2024年年复合增长率达到70%，但是2025年前五个月却同比下滑14.4%。此外，公司毛利率从2024年的28.2%降至2025年前五月的19.9%，同期净利润率从17.3%降至11.9%。
本年一季度上市的南山铝业国际，尽管营业收入边界小于编削实业，但展现出了坚毅的增长能源。2022-2024年，南山铝业国际营业收入年复合增长率高达50%，远超编削实业的6.0%；盈利水频频面，其2025年上半年毛利率达到50.9%，净利润率更是高达42.6%，大幅逾越于编削实业同期水平。动作港股市值最大的铝业公司，中国宏桥的盈利发扬雷同亮眼，2025年上半年毛利率为25.7%，净利润率为16.7%，均高于编削实业的同期数据。概括来看，在港股铝业板块中，编削实业现在的盈利结构相对薄弱，增长速率也处于行业下流水平。
关联方编削新材2024年孝敬近能够收入 国际化业务照旧止逸想梅
除了盈利水平的差距，编削实业在业务发展经由中还濒临着关联方依赖度较高和国际化布局滞后的问题，这两大挑战可能对公司的长久可连续发展产生影响。关联方依赖方面，招股书数据清醒，2023年、2024年及2025年前5个月，公司来自关联方编削新材（控股鼓舞摒弃企业）的收入区别为108.92亿元、116.09亿元及43.16亿元，占同期总收入的比例区别为78.8%、76.6%及59.8%，尽管这一比例呈现逐年下落趋势，但仍处于较高水平。编削实业在招股书中示意，向编削新材格外子公司销售大部分铝液并不虞味着公司过分依赖控股鼓舞格外精细关系东说念主，且该合作对公司及鼓舞有意，同期公司也领有孤苦的客户渠说念。但是，从履行推敲数据来看，公司孤苦客户渠说念的孝敬仍然有限。2023年、2024年及2025年前5个月，公司来自非关联方客户的收入仅为12.8亿元、15.2亿元及14.4亿元，占同期总收入的比例区别为9.3%、10.0%及19.9%。天然2025年前5个月非关联方收入占比有明显提高，但全体边界依然较小，公司收入结构的平衡性有待进一步优化。
国际化布局方面，编削实业现在仍处于推敲阶段，尚未酿成本色性的外洋业务布局。凭据招股书知道，公司指标通过合作企业投资沙特50万吨电解铝概括形态，该形态预估总投资额约21.8亿港元，指标于2026年底前开工，建造周期为24个月，最将近到2028年底智商终了投产。这意味着，在改日3-4年内，公司的国际化业务难以酿成履行产能和收入孝敬，短期内无法借助外洋商场的增长机遇提高公司事迹。
反不雅同为本年分拆上市的南山铝业国际和紫金黄金国际，在国际化布局和关联方依赖问题上均有更优发扬。南山铝业国际自2019年起便运转布局印尼商场，现在已在东南亚建设了踏实的市景观位。以氧化铝遐想产能狡计，公司2023年位列东南亚第一，履行产能商场份额达到34.9%。关联方依赖方面，南山铝业国际2021-2024年本领最大客户及主要鼓舞Press Metal集团的收入孝敬占比区别为73.3%、53.3%、47.0%及53.4%，天然占比雷同较高，但该收入并非来自控股鼓舞，且Press Metal集团持股比例约21.7%，其入股是基于长久的计谋合作研讨，业务合作的平安性和孤苦性更具保障。
紫金黄金国际的国际化布局则更为训练，现在手持8座矿山遮蔽南好意思、大洋洲、中亚、非洲四大资源区，酿成了大家化的资源布局网罗。关联方往复方面，2022-2024年及2025年上半年，控股鼓舞紫金矿业集团的收入孝敬占比区别为32.9%、28.1%、42.6%及49.6%，尽管连年呈现上升趋势，但该部分收入主如若因为紫金黄金国际透过紫金矿业集团的多少附庸公司销售矿业产物，这些附庸公司动作矿产资源贸易商，承担着对接外部重大厂、末端客户或贸易商的功能，其业务合作具有交易合感性和可连续性。
市盈率未较可比公司有明显折让 后市或难复制南山铝业国际发扬
估值方面，若按刊行价钱区间下限10.18港元/股刊行，公司总市值将达到204亿港元，对应2024年市盈率为8.5倍，TTM市盈率为9.0倍。同期，同业业可比公司中国宏桥的市盈率区别为13.0倍、12.5倍，南山铝业国际的市盈率区别为8.7倍、7.4倍。从名义数据来看，编削实业的估值较中国宏桥有一定折价，但网络公司的盈利质料、增长速率、关联方依赖及国际化进展等要素概括考量，其估值性价比并不超过。
值得戒备的是，南山铝业国际本年一季度上市时，刊行市值仅157亿港元，对应2024年市盈率仅5.2倍，明显低于编削实业现时的估值水平。南山铝业国际通过向商场让利的订价策略，得到了投资者的凡俗招供，上市后股价发扬坚毅，最终后市高涨66%，为投资者带来了丰厚的酬金。比较之下，编削实业现时的估值水平并未为后市预留充分的高涨空间，在商场竞争日益浓烈的配景下，其上市后的股价发扬濒临一定的不细则性。
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