凌源钢铁股份有限公司 2025 年度
追踪评级讲明
编号：信评委函字2025追踪 0308 号
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声 明
? 本次评级为录用评级，中诚信国外止境评估东说念主员与评级录用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径逍遥、
客不雅、刚正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或如故认真对外公布的信息，致使极他左证监管端正蚁集的信息，中诚信国外按照关连
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国外对于关连信息的正当性、实在性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国外及神气东说念主员履行了守法探询和诚信义务，有充分情理保证本次评级谨守了实在、客不雅、刚正的原则。
? 评级讲明的评级论断是中诚信国外依据合理的里面信用评级秩序和方法、评级设施作念出的逍遥判断，未受评级录用
方、评级对象和其他第三方的侵扰和影响。
? 本评级讲明对评级对象信用现象的任何表述和判断仅算作关连决策参考之用，并不料味着中诚信国外实质性建议任
何使用东说念主据此讲明承袭投资、假贷等交往行径，也弗成算作任何东说念主购买、出售或抓有关连金融家具的依据。
? 中诚信国外分歧任何投资者使用本讲明所述的评级扫尾而出现的任何损失负责，亦分歧评级录用方、评级对象使用
本讲明或将本讲明提供给第三方所产生的任何后果承担连累。
? 本次评级扫尾自本评级讲明出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国外将按期
或不按期对评级对象进行追踪评级，左证追踪评级情况决定督察、变更评级扫尾或暂停、休止评级等。
? 左证监管要求，本评级讲明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本
讲明的行径，中诚信国外不承担任何连累。
中诚信国外信用评级有限连累公司
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本次追踪刊行东说念主及评级扫尾 凌源钢铁股份有限公司 AA/妥当
本次追踪债项及评级扫尾 “凌钢转债” AA
左证国外旧例和掌握部门要求，中诚信国外需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。
本次追踪督察主体及债项前次评级论断，主要基于凌源钢铁股份有限公司（以
下简称“凌钢股份”或“公司”）践诺适度东说念主鞍钢集团有限公司（以下简称
“鞍钢集团”）支抓力度大、建材家具在所处区域的互异化竞争上风、流畅
评级不雅点
的融资渠说念和融资成本抓续优化等方面的上风对合座信用实力提供了有劲支
抓。同期中诚信国外也慈祥到钢铁行业下行压力布景下公司连年耗费、濒临
较大成本开销压力以及操办获现波动、债务限制扩大等身分对其操办和合座
信用现象变成的影响。
中诚信国外合计，凌源钢铁股份有限公司信用水平在翌日 12~18 个月内将保
评级瞻望
抓妥当。
可能触发评级上调身分：公司进行收并购或大型钢铁基地建设，粗钢产能大
幅增长；收入及利润水平大幅好转且具有可抓续性；成本实力权贵增强，资
调级身分
产质料权贵擢升等。
可能触发评级下调身分：钢材价钱超预期下行，原燃料价钱超预期飞腾，大
幅侵蚀利润水平；债务限制大幅扩大，偿债能力权贵弱化等。
正 面
? 践诺适度东说念主鞍钢集团算作特大型国有控股钢铁企业，大略为公司提供有劲支抓
? 公司是辽西地区惟一的国有上市钢铁企业，建材家具可在区域内形成互异化竞争上风
? 融资渠说念流畅，融资成本抓续得到优化
关 注
? 钢铁行业濒临成本相对高位及钢价下行压力，追踪期内公司操办功绩耗费扩大，需慈祥其操办风险
? 高炉装备升级等神气建设投资限制较大，濒临较大成本开销压力
? 操办获现波动较大，债务限制抓续上升，需慈祥短期债务压力
神气负责东说念主：于好意思佳 mjyu@ccxi.com.cn
神气组成员：张倩倩 qqzhang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
凌钢股份（褪色口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
总钞票（亿元） 166.29 164.60 152.55 151.98
系数者职权揣摸（亿元） 81.46 74.23 56.27 53.63
总欠债（亿元） 84.83 90.37 96.28 98.35
总债务（亿元） 55.98 56.15 62.10 66.45
营业总收入（亿元） 215.58 203.21 180.97 38.81
净利润（亿元） -8.34 -6.81 -16.78 -2.52
EBIT（亿元） -8.61 -8.16 -17.84 --
EBITDA（亿元） -0.79 -2.96 -12.20 --
操办行径净现款流（亿元） -7.85 17.15 -9.80 -1.33
营业毛利率(%) -1.56 -0.80 -5.98 -3.34
总钞票收益率(%) -5.03 -4.93 -11.25 --
EBIT 利润率(%) -3.99 -4.02 -9.86 --
钞票欠债率(%) 51.01 54.90 63.11 64.71
总成本化比率(%) 40.73 43.07 52.46 55.34
总债务/EBITDA(X) -70.91 -18.98 -5.09 --
EBITDA 利息保障倍数(X) -0.94 -3.31 -14.59 --
FFO/总债务(X) -0.01 0.15 -0.07 --
注：1、中诚信国外左证凌钢股份提供的其经容诚司帐师事务所（格外普通合股）审计并出具秩序无保属见解的 2022 年审计讲明、经立信司帐师
事务所（格外普通合股）审计并出具秩序无保属见解的 2023~2024 年审计讲明1以及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、
别说明外，均为中诚信国外统计口径，与企业年报线路口径可能存在一定互异，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国外
债务统计口径包含公司计入“耐久应付款”的融资租出款。
? 同业业比拟（2024 年数据）
粗钢产量 营业总收入 营业毛利率 净利润 总钞票 钞票欠债率
公司称呼
（万吨） （亿元） （%） （亿元） （亿元） (%)
本钢板材 1,072.30 512.66 -6.69 -49.60 458.16 72.72
凌钢股份 523.67 180.97 -5.98 -16.78 152.55 63.11
中诚信国外合计，凌钢股份与本钢板材均地处辽宁省，凌钢股份粗钢产量、总钞票以及营业总收入限制低于本钢板材，铁矿资源储
量及铁矿石自给率一般，其建材家具结构可在区域内形成互异化竞争上风，在行业景气度下滑布景下，亦濒临家具结构转型升级压
力。
注：“本钢板材”为“本钢板材股份有限公司”简称。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级有用 刊行金额/债项
债项简称 存续期 格外条目
评级扫尾 评级扫尾 期 余额（亿元）
凌钢转债 AA AA 4.40/2.17 2020/04/13~2026/04/13
本讲明出具日 赎回条目，回售条目
注：为止 2025 年 3 月末，累计已有 2.23 亿元“凌钢转债”转为公司普通股，尚未转股的“凌钢转债”金额揣摸 2.17 亿元，占刊行总量的 49.32%。
债券余额为为止本讲明出具日数据。
主体简称 本次评级扫尾 前次评级扫尾 前次评级有用期
凌钢股份 AA/妥当 AA/妥当 2024/06/24 至本讲明出具日
，公司前任审计机构为公司提供审计做事已跳跃财政部端正的最长一语气聘请司帐师事务所年限 8 年，因此变更司帐师事务所。
（财会20234 号）
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? 评级模子
注：
调养项：中诚信国外合计，公司财务风险得分较低，但其融资渠说念流畅，融资成本亦冉冉优化，践诺财务风险较低。
外部支抓：2024 年内，鞍钢集团通过控股凌源钢铁集团有限连累公司（以下简称“凌钢集团”）而对公司形成践诺适度，鞍钢集团
是附庸于国务院国有钞票监督经管委员会（以下简称“国务院国资委”）的特大型国有控股钢铁企业之一，亦然国内最具资源上风
的钢铁企业，政策及行业地位极为伏击，其很强的资源储备和行业竞争实力大略在发展定位、分娩操办、融资等方面提供有劲支抓；
控股股东凌钢集团领有一定的铁矿石资源及焦炭分娩能力，可部分保障公司的原燃料供应。追踪期内，外部支抓无变化。
方法论：中诚信国外钢铁冶真金不怕火行业评级方法与模子 C040200_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国外合计，2025 年一季度中国经济开局精良，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济抓续回升向好
的基础还需要进一步踏实，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在更正动
能不断增强、内需后劲不断开释、政策空间迷漫及高水平对外通达稳步扩大的支抓下，中国经济有望连接保
抓稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济推崇超预期，为全年打下精良基础》，讲明聚会 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国外合计，2024 年钢铁行业供需矛盾蓄积使得钢材价钱连接下挫，原燃料价钱核心下移虽削弱了钢企
分娩成本压力，但成本端缓冲作用不足销售端侵蚀，变成企业盈利能力大幅下滑、财务杠杆高企。在供需基
本面难有赫然改善的布景下，掂量 2025 年钢铁行业利润空间仍将承压。
基建投资提速不错在 2025 年连接对建筑行业用钢需求起到弥补作用，但地产行业仍处于筑底过
程中，房产销售、新开工面积等关键地产办法的下降将连接对建筑钢材阛阓需求产生负面影响；
工程机械、汽车、家电、船舶等制造业的用钢空间仍相对普遍，但在钢材下贱消费量中的占比相
对较小；抽象来看，在资格了需求一语气两年下滑后，2025 年钢铁行业下贱需求依然未出现权贵
改善，较为赫然的供需矛盾也仍将抓续。从成本端来看，受钢铁行业需求下滑以及原燃料供给转
向宽松等身分影响，2024 年铁矿石、焦煤和焦炭价钱核心均合座下移，但降幅仍然低于同期钢
材价钱跌幅，加之“十四五”时代钢铁行业环保政策要求及履行力度抓续擢升，2024 年以来行
业节能环保改造进一步加速，钢铁企业在运营过程中濒临更高的运营成本，合座导致钢企利润空
间抓续承压，且在供需基本面难有赫然改善的布景下，掂量 2025 年钢铁行业利润空间仍将承压。
同期，龙头钢企连接鼓吹行业内兼并重组，翌日跟着研究兼并重组政策的完善与落地，行业鸠合
度擢升的进程或将进一步加速。中诚信国外合计，在盈利及获现能力抓续弱化且面前难有赫然改
善的情况下，钢企濒临的偿债压力或将大都加大，需要点慈祥功绩一语气耗费、家具结构一般、财
务和资金经管能力偏弱的钢企信用风险的开释。
详见《中国钢铁行业瞻望（2025 年 1 月）
》，讲明聚会 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11694?type=1
中诚信国外合计，凌钢股份的钢铁分娩在辽宁省内具备一定例模，建材家具可在区域内形成互异化竞争上风，
环保办法抓续优化，原燃料采购渠说念妥当，对企业信用实力提供了有劲营救。但需慈祥钢铁板块一语气耗费以
及翌日成本适度、钢材销售及价钱波动情况；公司仍有家具结构转型升级、分娩开采置换升级需求，需慈祥
上述事项进展以及资金均衡情况。
追踪期内，公司两会一层相对妥当，因控股股东产权结构变动，公司产权结构亦相应调养，需抓
续慈祥践诺适度东说念主变动事项对公司治理结构和治理水平的影响。
为止 2025 年 3 月末，凌钢集团抓有公司 37.09%股权，为公司的控股股东2。2024 年 12 月，公司
为止 2025 年 3 月末，公司第三大股东九江萍钢钢铁有限公司（以下简称“九江萍钢”
）抓有公司 10.91%股权，其一致行动东说念主方威先生抓有公
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发布了《凌源钢铁股份有限公司对于控股股东 7%股权无偿划转事项获国务院国有钞票监督经管
委员会批准暨践诺适度东说念主变更的进展请示性公告》称，向阳市东说念主民政府国有钞票监督经管委员会
）将其抓有的凌钢集团 7%股权无偿划转给鞍钢集团，股权转让后，
（以下简称“向阳市国资委”
鞍钢集团抓有凌钢集团 56%股权，成为凌钢集团控股股东。为止 2025 年 3 月末，公司的控股股
东为凌钢集团，践诺适度东说念主为鞍钢集团。
为止 2025 年 3 月末，公司董事会成员 9 名，其中非逍遥董事 6 名，3 名为凌钢集团提名，3 名为
公司第二、三大股东提名3，监事会成员 3 名。追踪期内，部分董事、高档经管东说念主员发生变更，
公司示意东说念主员变更不会对公司分娩操办变成影响。中诚信国外合计，关连东说念主事变动对公司治理结
构及业务运营等均未产生实质影响，后续将对公司治理结构和治理水平保抓抓续慈祥。
政策方面，公司坚抓“1265”发展方针，即坚抓“一体化”原则，双发展定位，六个底线，五大
政策4，推动公司家具升级，擢升技能更正，走“专、精、特、新”之路。追踪期内，公司操办管
理适合政策发展场所。
公司钢铁分娩在辽宁省内具备一定例模，建材家具可在区域内形成互异化竞争上风，但亦濒临产
品结构转型升级压力；受阛阓需求低迷和高炉产能置换神气建设影响，追踪期内钢材销量和销售
均价均赫然下降，需对后续钢材的销售及价钱波动情况保抓慈祥。
公司分娩基地位于辽宁省凌源市，为止 2024 年末，生铁、粗钢和钢材的年产能远离为 535.00 万
吨、599.50 万吨和 701.00 万吨，具备一定例模上风。2024 年及 2025 年一季度，受高炉产能置换
神气建设影响，1#、2#高炉远离于 2024 年 1 月、6 月停产并排除，导致铁、钢、材产量均同比
有所下降。
表 1：公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨）
家具种类 2022 2023 2024 2025.1~3
生铁 481.60 521.41 483.77 107.83
粗钢 510.11 540.70 523.67 114.51
钢材 508.65 540.71 514.70 112.13
贵寓开端：公司公告及公司提供，中诚信国外整理
公司家具仍以棒材、中宽热带等普钢和优质棒材、高强度中宽热带等优特钢品种为主。普钢方面，
主要家具“菱圆”牌热轧带肋钢筋为宇宙闻明商标和上海期货交往所交割品牌，“华凌”牌热轧
中宽带钢、热轧圆钢、焊合钢管为辽宁省有名商标，下贱期骗范围普通。追踪期内，公司抓续推
动家具结构转型升级，对优特钢实行销研产财联动，2024 年公司优特钢材占钢材商品量的比例
达到 61.84%，销量同比增长 32.25%。公司保抓一定研发力度，通过技能更正和轨制更正开发价
司 0.26%股权，揣摸抓股 11.17%，其中累计质押公司股份占其所抓公司股份总和的 97.63%，占公司总股本的 10.91%。2023 年 11 月，公司第四
大股东宏运（深圳）成本有限公司（以下简称“宏运成本” ）因未按照左券商定完成与东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）的股票
质押回购交往，触发爽约处理设施。时代，宏运成本抓续被东吴证券按缱绻通过鸠合竞价方式强制卖出所抓公司股份，为止 2025 年 3 月末，宏
运成本对公司的股权比例降至 3.94%，其质押公司股份占其所抓公司股份总和的 100%，中诚信国外将抓续慈祥上述事项的进展情况。合座来看，
为止 2025 年 3 月末，公司前十大股东被质押股份揣摸占公司总股本约 15%，二级阛阓流通性有待不雅察。
铁发展新模式，建设共创共治、协同分享的高质料发展产业生态圈；双发展定位为施展家具产线“小” “快”“灵” “准”的特色和上风，打造系
列家具行业隐形冠军，效劳擢升阛阓协同和主体功能，最终将公司打变成为“专”“精”“特”“新”分娩基地；六个底线即“合规底线、安全
底线、环保底线、资源底线、成本底线、品牌底线”；五大政策即更正驱动发展政策、绿色低碳发展政策、数字赋能发展政策、效率优先发展战
略及效率分享发展政策（SES 发展政策） 。
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值客户和个性化家具，2024 年赢得 4 项省部级科技效率，为止 2025 年 3 月末累计领有国度学问
产权局授权有用发明专利 3 项、实用新式专利 222 项及诡计机软件著述权 24 项，已完成国外
ISO10144 秩序和汽车钢质料经管体系（IATF16949）认证并进入辽宁省优秀家具名录，2024 年
研发过问占营业总收入的 2.36%。
公司算作东北地区最大的棒线材分娩基地，家具中建材占比拟高，一定程度弥补了辽宁乃至东北
地区棒线材产能的缺口，形成了互异化竞争上风，但在当前阛阓行情下亦濒临家具结构转型升级
压力。2024 年，公司实施“两进一退”政策优化产线、家具品种、规格，中宽热带销量保抓小幅
增长，但其他家具销量受下贱需求疲软、高炉停产排除等身分影响均有不同程度下滑；2025 年
一季度，上述不利身分抓续炫耀，公司各家具销量均同比下降。从销售阛阓来看，东北、华北及
山东地区仍为公司的伏击销售区域，2024 年揣摸销售占比 98.29%，棒线材算作公司主导家具，
在东北和华北阛阓保抓了较强的订价语言权。
销售价钱方面，2024 年以来，钢铁行业供需矛盾抓续蓄积，且原燃料成本对钢价的营救作用减
弱，公司各家具销售价钱均进一步下挫，由于原燃料降幅低于同期钢材价钱跌幅，导致当期钢铁
主业耗费。中诚信国外注重到，在我国钢铁行业正资格长远的供需结构调养的布景下，公司翌日
功绩开采空间仍取决于需求端复苏程度以及供应端产控政策等共振效果，同期亦濒临向绿色化、
高端化转型带来的成本开销压力和家具结构升级挑战，操办压力赫然加重，需要点慈祥公司功绩
耗费态势下的信用风险的开释。
表 2：比年来公司主要钢材家具销售情况（万吨、元/吨）
销量 均价 销量 均价 销量 均价 销量 均价
管材 焊合钢管 5.42 4,348.79 3.07 3,778.11 2.29 3,454.97 -- --
板带材 中宽热带 68.57 4,238.77 130.75 3,512.82 134.78 3,211.96 33.09 2,981.38
棒材 375.93 3,987.72 373.53 3,558.59 354.15 3,359.70 78.66 3,210.67
型材
线材 53.61 4,005.51 30.28 3,599.24 24.10 3,236.35 0.20 2,654.90
揣摸 503.53 4,027.69 537.63 3,550.83 515.32 3,315.71 111.95 3,141.88
贵寓开端：公司提供，中诚信国外整理
公司分娩基地交通便利，原燃料采购渠说念妥当，但铁矿石自给率一般，较为依赖外采，2024 年
以来采购价钱下行，但公司成本适度压力犹存；翌日跟着与鞍钢集团开展协同采购的不断深化或
将助益成本管控。
公司是辽西地区惟一的国有上市钢铁企业，地处辽宁、河北、内蒙古三省交织的凌源市，是勾搭
东北与华北、相似内蒙古东部与沿海口岸的交通要说念，私有的地舆位置使得公司在原料运载、钢
材销售等方面占有一定上风。为止 2024 年末，公司在岗职工约 0.58 万东说念主（不包含居家、列编外
离岗职工），当期东说念主均产钢量 899 吨，在国内钢铁企业中处于中等水平。
公司分娩所需原燃料主要包括铁矿石、焦炭等，由于部分原燃料需通过凌钢集团等关联方采购，
关联采购金额永远较大5，2024 年公司与凌钢集团的关联方采购额为 66.07 亿元，占往常采购总
）采购铁矿石、焦炭、废钢、电等，关联交往价钱承袭阛阓化订价方式。
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额的 36.82%。公司依托子公司凌钢股份北票保国铁矿有限公司（以下简称“保国铁矿”）开采
自有铁矿资源，保国铁矿领有铁蛋山、黑山、边家沟三个矿区，2024 年保国铁矿分娩铁精矿 59.52
万吨，同比增长 2.22%。保国铁矿所分娩铁精矿一齐内供，但由于合座限制较小，且践诺产量与
操办产能存在一定差距，公司铁矿石自给率耐久在 10%以下，资源保障程度一般。自 2024 年起，
公司在采购渠说念方面与鞍钢集团开展业务协同，鞍钢集团止境下属公司领有丰富的资源储备和完
善的采购渠说念，故意于公司原燃料供应保障以及成本管控，其中，公司往常累计向鞍钢矿业采购
矿粉 33 万吨；此外，公司全力鼓吹地矿地用、东矿西用、外矿地化，地方矿直采率已矣由 0 到
焦炭方面，凌钢集团领有焦化厂，可为公司供给焦炭，2024 年向公司供应焦炭 63.67 万吨，占当
年总采购量的 30.58%；除凌钢集团供应外，公司所需焦炭主要向邻近区域内焦化厂采购，同期
亦与山西焦煤等大型煤炭企业签有长协。此外，凌钢集团新建焦炉神气已于 2025 年投产，焦化
设想产能 220 万吨/年，掂量达产后可得志公司焦炭破钞需求。2024 年，钢材产量下降使得铁矿
石、焦炭及喷吹煤等原燃料采购量均同比减少。
表 3：为止 2024 年末公司自有矿山资源情况（万吨、%、万吨/年）
矿山 保有储量 可采储量 平均品位 原矿设想产能 2024 年原矿产量
铁蛋山 1,611.65 614.00 30.67 100 130.72
黑山 942.43 487.76 29.01 80 47.54
边家沟 763.65 558.04 31.54 70 26.70
揣摸 3,317.73 1,659.80 30.29 250 204.96
贵寓开端：公司提供，中诚信国外整理
采购价钱方面，2024 年，受供需宽松运行、玄色产业链负响应效应等身分影响，原燃料价钱核心
合座下移，但成本端缓冲作用不足销售端侵蚀，公司成本适度压力犹存。2025 年一季度，采购价
格进一步走低，需慈祥翌日原燃料价钱走势对公司分娩操办的影响。
表 4：比年来公司原燃料采购情况（万吨、元/吨）
采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价
喷吹煤 84.97 1,267.46 94.78 1,043.82 80.26 922.20 17.55 865.26
焦炭 217.42 2,998.23 228.00 2,274.15 208.18 1,940.00 47.19 1,512.38
废钢 44.41 3,286.06 40.24 2,695.66 63.41 2,567.16 11.18 2,318.57
铁矿石 660.82 871.43 790.25 924.31 729.93 873.72 147.51 799.38
其中：自产 51.59 890.80 57.37 940.48 59.41 946.96 15.31 838.76
集团采购 210.58 874.32 257.16 977.58 164.04 984.28 16.56 743.88
外购国内矿 170.62 944.95 196.03 928.27 268.30 875.79 72.55 835.07
外购入口矿 228.02 809.36 279.69 869.24 238.18 776.99 43.09 746.64
注：1、2022 年和 2023 年集团采购指凌钢集团，2024 年及以后集团采购为凌钢集团和鞍钢集团；2、余数互异系四舍五入所致。
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追踪期内，跟着高炉产能置换神气的鼓吹，公司装备水平将有所擢升，能耗办法推崇精良。
公司家具分娩触及真金不怕火铁、真金不怕火钢、轧钢等一齐工艺经过。在环保政策及排放要求趋严的时势下，公
司正在实施 1#~4#高炉装备升级建设神气，将两座 450m?高炉和一座 1,000m?高炉减量置换为一
座 2,290m?高炉，另一座 1,000m?高炉扩容改造至一座 1,200 m?高炉，揣摸建设产能为 308 万吨
/年，置换比例为 1.1:1。面前两座 450m?高炉已排除，一座 1,000m?高炉已去功能化，不具备恢
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追踪评级讲明
复分娩条件，缱绻于 2025 年 7 月排除完成；省工信厅已对 2,290 m?高炉产能置换神气进行现场
验收，2,290 m?高炉具备投产条件。中诚信国外将对后续产能开释情况及神气实施进展保抓慈祥。
表 5：为止 2025 年 3 月末公司主要分娩开采情况（万吨/年）
开采
区域 主要开采 家具种类 产能
类别
真金不怕火铁 生铁 535
真金不怕火钢 120t 转炉 4 座 粗钢 599.5
凌源基地 大型型钢轧机 1 套、普通中型型钢轧机 1 套、普通微型型钢轧
棒材 453
机3套
轧钢
高速线材轧机 1 套 线材 60
热轧中宽带钢轧机 1 套 中宽热带 140
热轧无缝钢管轧机 2 套 无缝管 6
北票基地 轧钢
冷轧钢管轧机 11 套 焊合钢管 42
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公司秉抓绿色发展理念，英敢于于构建生态友好的运营模式，通过厂区建设、建筑节能改造等款式，
不断丰富绿色运营的内涵。追踪期内，公司全力鼓吹发节电，期骗节能新技能等措施，能耗量显
著缩小；赢得了动力经管体系认证，动力经管水平进一步擢升；通过对用水工序实施定额经管，
制定节水措施量入制出用水。合座来看，公司能耗及排放等主要办法均适合国标要求。
公司以产能置换及环保升级为发展场所，仍濒临较大成本开销压力。
为止 2024 年末，公司主要在建神气投资稳步鼓吹，1#~4#高炉装备升级建设神气总体程度约为
表 6：为止 2024 年末公司主要在建、拟建神气情况（亿元）
在建神气称呼 缱绻总投资 累计完成投资 工程程度 资金开端
新建 1#2,290m3 高炉内容：高炉框
架装置至 99m 炉顶，炉底入口炭砖
砌筑完成，炉体配管完成 80%；热
风炉系统。
备合座装置完成，轧线塑烧板除尘
自有、银行借款、融
绿色发展抽象改造（二期）工程 8.76 4.68 主体开采大部分装置完成，进入调
资租出款
试阶段，钢渣处理线改造进入调试
阶段。
优特钢真金不怕火钢区域环境治理工程正在
绿色发展抽象改造（一期）工程 3.64 2.51 自有、融资租出款
施工，其他子神气一齐完成。
钢铁产业经管与信息化合座擢升 已完成第一轮 UAT 和洽测试，开动
神气 进行第二轮测试。
揣摸 35.00 11.76 -- --
拟建神气称呼 缱绻总投资 掂量投产时代 资金开端
优特钢厂 4#棒新建 2#加热炉神气 0.35 2026 年 5 月 自筹
优特钢厂 4#棒材提产提效开采改造升级神气 0.23 2026 年 10 月 自筹
揣摸 0.58 -- --
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财务风险
中诚信国外合计，追踪期内，行业景气度低迷导致凌钢股份耗费进一步扩大；在建神气抓续鼓吹等身分使得
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追踪评级讲明
债务限制保抓增长，但债务结构有所优化；耗费加大侵蚀职权，钞票欠债率虽有所上升但尚处于行业合理水
平。
盈利能力
公司钢铁业务占营业总收入比重在 90%以上，追踪期内，受钢材家具价钱进一步下挫影响，公司
营业总收入抓续下降，且铁矿石、废钢等原燃料价钱回落幅度不足钢价下落幅度，营业毛利率亦
赫然下滑；重叠时代用度6侵蚀加重影响，公司操办性业务耗费进一步扩大。同期，2024 年公司
对原材料、库存商品计提的存货跌价准备及对 1#~4#高炉及配套开采计提的固定钞票减值准备合
计 2.04 亿元，共同导致公司利润总额仍大额耗费态势。2025 年一季度，各钢材家具销售量价都
跌，但原燃料价钱跌幅赫然，公司利润总额同比有所减亏，中诚信国外将对钢铁板块效益抓续亏
损及后续改善情况保抓抓续慈祥。
钞票质料
追踪期内，公司钞票结构仍以非流动钞票为主。具体而言，1#~4#高炉装备升级建设及绿色发展
抽象改造工程等神气的抓续投资和陆续转固，使得在建工程有所增长、固定钞票督察较大限制。
流动钞票方面，追踪期内，公司连接加强库存经管，存货限制合座呈下降态势；2024 年末，由于
银行承兑汇票保证金缩小及工程过问影响，货币资金限制降幅赫然，其中受限货币资金余额降至
获现能力下降导致总债务限制上升，但在外部融资环境改善的态势下公司加大融资结构调养力
度，债务期限结构得到优化，但仍存在改善空间。操办耗费导致公司职权限制抓续下降，总成本
化比率进一步抬升，但钞票欠债率在行业内仍处于合理水平。
现款流及偿债情况
营行径现款流呈净流出态势；同期，公司抓续鼓吹产能置换和环保类神气，投资现款缺口走阔；
公司加大融资力度以匹配资金需求，使妥贴年筹资行径现款净流入限制同比扩大。2025 年一季
度，公司操办行径现款净流出限制同比收窄，主若是本期操办减亏以及解付应付单据减少所致。
偿债办法方面，2024 年，操办耗费使得 EBITDA 对债务本息的保障能力仍较弱，操办获现能力
下降导致 FFO 关连偿债办法亦有所弱化，合座来看，公司各项偿债办法推崇仍然偏弱。为止 2025
年 3 月末，公司褪色口径共赢得银行授信额度为 112.35 亿元，其中尚未使用额度为 49.68 亿元，
备用流动性尚可。资金经管方面，为提高资金经管水平、防御资金经管风险，谨守以收定支、收
支两条线原则。
表 7：比年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
收入 2022 2023 2024 2025.1~3
钢铁业务 202.99 191.31 171.31 35.27
其中：棒材 149.91 132.92 118.98 25.26
中宽热带 29.07 45.93 43.29 9.86
线材 21.47 10.90 7.80 0.06
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追踪评级讲明
焊合钢管 2.35 1.16 0.79 --
其他 0.19 0.40 0.45 0.09
其他业务 12.59 11.90 9.66 3.54
营业总收入 215.58 203.21 180.97 38.81
毛利率 2022 2023 2024 2025.1~3
钢铁业务 -1.72 -1.02 -6.95 -4.34
其中：棒材 -2.25 -0.95 -6.80 -4.03
中宽热带 2.43 -1.07 -6.59 -4.86
线材 -3.64 -1.38 -11.05 -61.41
焊合钢管 -2.66 -4.27 -12.22 --
其他 5.09 1.99 -2.32 -1.16
其他业务 1.09 2.70 11.16 6.59
营业毛利率 -1.56 -0.80 -5.98 -3.34
注：公司其他业务主要系回收业务及高炉煤气、蒸汽、TRT 电及转炉煤气等副家具业务；部分余数互异系四舍五入所致。
贵寓开端：公司提供，中诚信国外整理
表 8：比年来公司财务关连办法情况（亿元）
时代用度揣摸 3.90 4.91 5.07 1.05
时代用度率(%) 1.81 2.42 2.80 2.70
操办性业务利润 -8.31 -7.51 -16.59 -2.53
钞票减值损失 1.31 1.34 2.04 -0.07
利润总额 -10.94 -9.16 -21.46 -2.49
EBITDA -0.79 -2.96 -12.20 --
总钞票收益率(%) -5.03 -4.93 -11.25 --
货币资金 28.31 29.12 13.26 14.37
存货 17.31 19.55 16.22 12.26
固定钞票 72.41 88.53 87.06 86.09
在建工程 15.66 4.49 9.99 11.15
总钞票 166.29 164.60 152.55 151.98
总债务 55.98 56.15 62.10 66.45
短期债务/总债务(%) 80.90 72.72 48.52 52.28
未分拨利润 35.64 28.84 12.06 9.54
系数者职权揣摸 81.46 74.23 56.27 53.63
总成本化比率(%) 40.73 43.07 52.46 55.34
操办行径净现款流 -7.85 17.15 -9.80 -1.33
投资行径净现款流 -2.03 -5.84 -8.98 -1.16
筹资行径净现款流 -3.93 2.40 10.25 4.14
总债务/EBITDA(X) -70.91 -18.98 -5.09 --
EBITDA 利息隐私倍数(X) -0.94 -3.31 -14.59 --
FFO/总债务(X) -0.01 0.15 -0.07 --
非受限货币资金/短期债务(X) 0.14 0.48 0.37 0.37
注：钞票减值损失以正数示意。
贵寓开端：公司财务报表，中诚信国外整理
或有事项
为止 2025 年 3 月末，公司受限钞票共计 8.06 亿元，占当期末总钞票的 5.30%，受限比例进一步
缩小，主要系银行承兑汇票保证金大幅下降至 1.44 亿元所致，此外因融资租出售后回租受限的
固定钞票为 6.62 亿元。
诉讼方面，江苏银行股份有限公司深圳分行诉深圳市钩帝相差口买卖有限公司、吴声华、扬中市
银岭中润房地产开发集团有限公司、凌钢股份金融借款合同纠纷案件，深圳市中级东说念主民法院一审
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追踪评级讲明
于 2019 年 12 月 23 日作出（2018）粤 03 民初 3366 号《民事判决书》，驳回江苏银行一齐诉讼请
求。江苏银行不平判决向广东省高档东说念主民法院拿起上诉，广东省高法经审理证据原审判决认定事
实明晰，适用法律正确，应予督察。于 2020 年 10 月 30 日作出（2020）粤民终 744 号《民事判
决书》，驳回江苏银行上诉，督察原判。2021 年 1 月 5 日，江苏银行向最能手民法院拿起再审申
请，最能手民法院第一巡回法庭组织三次线上听证，并于 2021 年 12 月 27 日作出（2021）最高
法民申 1729 号《民事裁定书》
，裁定该案由最能手民法院提审。2022 年 9 月 27 日作出（2022）
最高法民再 119 号《民事判决书》，判决凌钢股份对江苏银行垫付的银行承兑汇票垫款本金
督，照章拿起抗诉。2024 年 2 月 21 日，因该案，公司 0.53 亿元（包含过时的利息、履行用度）
被照章扣划7。2025 年 1 月 3 日，最能手民稽察院作出高检民监（2023）36 号《不支抓监督央求
决定书》，决定不支抓公司的监督央求。
拿起民事诉讼，诉讼金额 49,558,237.43 元及由此产生的利息、用度。为止本讲明出具日，该案件
尚未判决，中诚信国外将抓续慈祥案件的后续进展情况。
对外担保方面，自鞍钢集团抓股凌钢集团以来，凌钢集团融资环境不断改善，公司对凌钢集团的
担保已于 2024 年 6 月末之前一齐肃清，为止 2025 年 3 月末，公司无对外担保。
过往债务践约情况：左证公开贵寓炫耀，为止本评级讲明出具日，公司在公开阛阓无信用爽约记
录。左证公司提供的征信讲明及关连贵寓，2022~2025 年 4 月末，公司褪色口径内借款均大略到
期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。
假定与预测8
假定
——在钢铁行业需求复原情况有待不雅察的布景下，重叠公司高炉装备升级，2025 年凌钢股份钢
铁产销限制同比微增。
——2025 年，主要钢材家具及主要原燃料铁矿石、煤炭、焦炭均价掂量与上年基本抓平，合座毛
利空间连接承压。
——2025 年，凌钢股份为鼓吹高炉装备升级等神气建设，外部融资将有所加多并推升有息债务。
预测
表 9：预测情况表
伏击办法 2023 年践诺 2024 年践诺 2025 年预测
总成本化比率(%) 43.07 52.46 55.00~60.00
总债务/EBITDA(X) -18.98 -5.09 -10.00~-15.00
了与刊行主体关连的伏击假定，可能存在中诚信国外无法料念念的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因此，
前述的预测性信息与刊行主体的翌日践诺操办情况可能存在互异。
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追踪评级讲明
贵寓开端：公司年报，中诚信国外预测
调养项
ESG9推崇方面，算作钢铁冶真金不怕火加工类企业，公司在安全和环保分娩等方面过问力度较大，抓续
进行超低排放改造；高度疼爱社会连累的履行；公司治理结构较优，内适度度完善，潜在 ESG 风
险较小。流动性评估方面，在钢铁行业景气度抓续下行的趋势下，公司操办性获现及盈利能力承
压，未使用授信额度尚可；同期，公司为 A 股上市公司，融资渠说念流畅，具有一定财务弹性。公
司资金流出主要用于神气建设投资及偿还债务本息，濒临一定短期债务赓续压力，但凭借精良的
银企关系及外部融资渠说念大略已矣债务赓续，资金均衡现象尚可，流动性评估对公司基础信用等
级无权贵影响。格外调养方面，公司财务风险得分较低，但其融资渠说念流畅，融资成本亦冉冉优
化，践诺财务风险较低。公司信用水平可在格外调养部分有所擢升。
外部支抓
行业竞争实力，大略在发展定位、分娩操办、融资等方面为公司带来有劲支抓。
特大型国有控股钢铁企业之一，亦然国内最具资源上风的钢铁企业，政策及行业地位极为伏击，
其很强的资源储备和行业竞争实力，大略在发展定位、分娩操办、融资等方面为公司带来有劲支
抓，并有望在钢铁主业及矿脉开发等方面产生一定协同作用。
公司控股股东凌钢集团是向阳市大型国有企业之一，团结政府和金融机构等资源方面能力较强。
同期，凌钢集团领有一定的铁矿石资源及焦炭分娩能力，大略部分保障公司的原燃料供应。公司
是凌钢集团下属惟一的上市公司，凌钢集团对公司的支抓意愿很强。
追踪债券信用分析
“凌钢转债”召募资金总额 4.40 亿元，扣除刊行用度后剩余 4.321 亿元。其中 1.32 亿元用于偿
还公司债务，3.02 亿元用于支付原料场改扩建神气工程款，为止面前，已一齐按欢跃缱绻使用完
毕。
“凌钢转债”配置有条件赎回、回售和下修条目10。自 2025 年 3 月 12 日至 2025 年 4 月 1 日，
公司股票已出面前职意一语气 30 个交往日中至少有 15 个交往日的收盘价低于当期转股价钱的 85%
（即 2.20 元/股）的情形，触发“凌钢转债”转股价钱的向下修正条目，左证公司公告，“凌钢
转债”的转股价钱由 2.59 元/股向下修正为 1.97 元/股，修正后的转股价钱自 2025 年 4 月 24 日
赎回条目：在“凌钢转债”的转股期内，当下述两种情形的狂放一种出当前，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全
部或部分未转股的可转移公司债券：①在本次刊行的可转移公司债券转股期内，如果公司 A 股股票一语气三十个交往日中至少有十五个交往日的
收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%(含 130%)。②当本次刊行的可转移公司债券未转股的票面总金额不足东说念主民币 3,000 万元时。回售条目：在
“凌钢转债”终末两个计息年度，如果公司股票在职何一语气 30 个交往日的收盘价钱低于当期转股价的 70%时，可转移公司债券抓有东说念主有权将其
抓有的可转移公司债券一齐或部分按面值加受骗期应计利息的价钱回售给公司。下修条目：修正权限与修正幅度在“凌钢转债”存续时代，当公
司股票在职意一语气 30 个交往日中至少有 15 个交往日的收盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司董事会有权提倡转股价钱向下修正决议并提交
公司股东大会表决。上述决议须经出席会议的股东所抓表决权的三分之二以上通过方可实施。修正后的转股价钱应不低于本次股东大会召开日前
二十个交往日公司股票交往均价和前一个交往日均价之间的较高者。同期，修正后的转股价钱不得低于最近一期经审计的每股净钞票值和股票面
值。
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追踪评级讲明
起奏效。上述含权条目追踪期内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。
“凌钢转债”未配置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度关连。公司操办层面仍保
抓竞争上风，但在行业景气度下行压力下，操办功绩抓续承压，但商酌到公司外部融资环境抓续
改善，再融资渠说念通顺，债券赓续压力不大，追踪期内信用质料无权贵恶化趋势。从债券到期分
布来看，债券鸠合到期压力小，面前追踪债券信用风险很低。
评级论断
要而论之，中诚信国外督察凌源钢铁股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级瞻望为妥当；维
抓“凌钢转债”的信用等第为 AA。
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追踪评级讲明
附一：凌源钢铁股份有限公司股权结构图及组织结构图（为止 2025 年 3 月
末）
伏击子公司全称 抓股比例
总钞票 净钞票 营业总收入 净利润
凌钢股份北票保国铁矿有限公司 100% 7.11 6.33 5.40 0.73
凌钢股份北票钢管有限公司 100% 1.35 -1.60 1.02 -0.22
沈阳凌钢钢材销售有限公司 100% 1.52 0.13 10.72 -0.000013
凌钢（大连）钢材经销有限公司 100% 0.0032 -0.22 -- -0.11
北京凌钢物质供销有限公司 100% 1.61 0.17 16.90 0.00028
凌源钢铁国外买卖有限公司 100% 17.31 17.03 29.67 -0.29
凌钢（山东）特钢销售有限公司 100% 1.50 0.23 17.13 0.01
贵寓开端：公司提供
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追踪评级讲明
附二：凌源钢铁股份有限公司财务数据及主要办法（褪色口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 283,098.57 291,176.79 132,585.68 143,719.05
应收账款 1,039.83 610.63 4,679.80 2,759.12
其他应收款 1,455.14 1,622.85 6,495.19 6,461.54
存货 173,098.96 195,458.57 162,217.81 122,628.09
耐久投资 2,023.88 2,013.37 2,521.72 2,343.32
固定钞票 724,051.18 885,273.34 870,587.19 860,862.92
在建工程 156,582.74 44,893.73 99,922.24 111,457.07
无形钞票 51,243.94 52,809.70 50,032.39 49,319.43
钞票悉数 1,662,908.05 1,646,026.95 1,525,497.77 1,519,833.67
其他应付款 27,651.74 65,244.61 53,720.85 52,232.27
短期债务 452,891.75 408,326.54 301,315.61 347,409.07
耐久债务 106,955.14 153,174.20 319,653.34 317,083.84
总债务 559,846.88 561,500.74 620,968.95 664,492.91
净债务 497,541.11 363,840.81 509,224.17 535,195.17
欠债揣摸 848,323.84 903,712.24 962,810.32 983,545.60
系数者职权揣摸 814,584.21 742,314.71 562,687.45 536,288.07
利息开销 8,404.17 8,947.10 8,361.55 --
营业总收入 2,155,841.11 2,032,098.19 1,809,740.32 388,070.21
操办性业务利润 -83,067.57 -75,068.70 -165,897.20 -25,283.42
投资收益 748.01 -1,181.17 2,534.14 -411.27
净利润 -83,366.31 -68,117.42 -167,845.69 -25,190.75
EBIT -86,097.75 -81,610.83 -178,397.41 --
EBITDA -7,895.42 -29,587.43 -122,031.35 --
操办行径产生的现款流量净额 -78,534.39 171,485.51 -98,003.62 -13,326.42
投资行径产生的现款流量净额 -20,308.38 -58,387.43 -89,826.97 -11,588.77
筹资行径产生的现款流量净额 -39,289.61 23,973.74 102,503.70 41,390.14
财务办法 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率(%) -1.56 -0.80 -5.98 -3.34
时代用度率(%) 1.81 2.42 2.80 2.70
EBIT 利润率(%) -3.99 -4.02 -9.86 --
总钞票收益率(%) -5.03 -4.93 -11.25 --
流动比率(X) 0.87 0.73 0.57 0.54
速动比率（X） 0.63 0.47 0.31 0.35
存货盘活率(X） 10.43 11.12 10.72 11.26*
应收账款盘活率（X） 190.12 2,462.46 684.16 417.34*
钞票欠债率(%) 51.01 54.90 63.11 64.71
总成本化比率(%) 40.73 43.07 52.46 55.34
短期债务/总债务(%) 80.90 72.72 48.52 52.28
经调养的操办行径产生的现款流量净额/总债务（X） -0.16 0.29 -0.17 --
经调养的操办行径产生的现款流量净额/短期债务（X） -0.19 0.40 -0.35 --
操办行径产生的现款流量净额利息隐私倍数（X） -9.34 19.17 -11.72 --
总债务/EBITDA（X） -70.91 -18.98 -5.09 --
EBITDA/短期债务（X） -0.02 -0.07 -0.40 --
EBITDA 利息隐私倍数（X） -0.94 -3.31 -14.59 --
EBIT 利息隐私倍数（X） -10.24 -9.12 -21.34 --
FFO/总债务(X) -0.01 0.15 -0.07 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、中诚信国外债务统计口径包含公司“耐久应付款”中的融资租出款；3、
“--”示意不适用或数据不可比，带
“*”办法如故年化处理。
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附三：基本财务办法的诡计公式
办法 诡计公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金
短期债务
融欠债+应付单据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调养项
耐久债务 耐久借款+应付债券+租出欠债+其他债务调养项
总债务 耐久债务+短期债务
经调养的系数者职权 系数者职权揣摸-夹杂型证券调养
成本结构 钞票欠债率 欠债总额/钞票总额
总成本化比率 总债务/（总债务+经调养的系数者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 成本化利息开销+用度化利息开销+调养至债务的夹杂型证券股利开销
债权投资+其他职权器具投资+其他债权投资+其他非流动金融钞票+耐久
耐久投资
股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
操办效率 （应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）×360 天/营业收入
现款盘活天数 +存货平均净额×360 天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-
应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入
时代用度揣摸 销售用度+经管用度+财务用度+研发用度
时代用度率 时代用度揣摸/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净
操办性业务利润 额-提真金不怕火保障合同准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时代
盈利能力
用度+其他收益-非频繁性损益调养项
EBIT（息税前盈余） 利润总额+用度化利息开销-非频繁性损益调养项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形钞票摊销+耐久待摊用度摊销
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
操办行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他耐久钞票支
经调养的操办行径产生的现款流量净额 付的现款中成本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利
现款流
息开销和夹杂型证券股利开销
经调养的操办行径产生的现款流量净额—营运成本的减少（存货的减少
FFO
+操办性应收神气的减少+操办性应付神气的加多）
EBIT 利息隐私倍数 EBIT/利息开销
EBITDA 利息隐私倍数 EBITDA/利息开销
偿债能力
操办行径产生的现款流量净额利息隐私
操办行径产生的现款流量净额/利息开销
倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、提真金不怕火保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业务
的关连企业专用；2、左证《对于改进印发 2018 年度一般企业财务报表形式的奉告》（财会201815 号），对于未履行新金融准则的企业，长
期投资诡计公式为：“耐久投资=可供出售金融钞票+抓有至到期投资+耐久股权投资”；3、左证《公开刊行证券的公司信息线路评释性公告第 1
号——非频繁性损益》证监会公告200843 号，非频繁性损益是指与公司平素操办业务无奏凯关系，以及虽与平素操办业务关连，但由于其性
质格外和偶发性，影响报表使用东说念主对公司操办功绩和盈利能力作念出平素判断的各项交往和事项产生的损益。
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附四：信用等第的标志及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第标志
在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极
aaa
低。
aa 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。
a 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
b 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力较地面依赖于精良的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在无外部格外支抓下，受评对象偿还债务的能力非凡依赖于精良的经济环境，爽约风险极高。
cc 在无外部格外支抓下，受评对象基本弗成偿还债务，爽约很可能会发生。
c 在无外部格外支抓下，受评对象弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
主体等第标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较地面依赖于精良的经济环境，爽约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力非凡依赖于精良的经济环境，爽约风险极高。
CC 受评对象基本弗成偿还债务，爽约很可能会发生。
C 受评对象弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
中耐久债项等第标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精良的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性非凡依赖于精良的经济环境，信用风险极高。
CC 基本弗成保证偿还债券。
C 弗成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
短期债项等第标志 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的爽约风险。
C 还本付息能力极低，爽约风险极高。
D 弗成按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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